（壹）

我国城商行的前身是各地的城市信用社。

1978年后，我国经济体制改革逐步开展，城市集体经济和私营经济的发展对城市金融机构提出了强烈的需求，各地开始新办城信社，1998年后，统一更名为城市商业银行。

城商行有几大特点：

贷款结构——与当地经济高度绑定

贷款及资产集中在当地，网点遍布城市。与农商行类似，城商行的异地扩张受到银保监会严格控制，贷款大多投放给当地企业，自身发展轨迹离不开所处地区的特征，与本土经济的高度同步。

比如，宁波银行39%的贷款集中在宁波市，60%以上的贷款集中在浙江省；江苏银行的江苏省内贷款占比高达80%以上；上海银行，在上海市投放的贷款占比为 42.96%（上市时为 44.54%），长三角地区投放比例达到70%以上。

负债结构——同业+央行负债占比高

农商行的网点大多集中在农村地区，且下沉至各乡、镇、村；而城商行营业网点集中在市区，客户下沉度不及农商行。

位于市区的城商行，面对的存贷款竞争压力比一些县域农商行要大，其与大型银行存款竞争优势不足，这导致城商行更依赖同业资金、向央行借款来驱动负债增长。

从负债结构来看，城商行在四类银行中同业负债占比较高，因此对央行降息也更加敏感。

图：各类银行负债结构

来源：申万宏源

资产结构——投资类资产占比各类银行排名居首

银行的资产配置，基本遵从“负债定资产”的原则，简单来说，就是流动性要匹配。

由于城商行同业负债多，那么在资产配置上，城商行就要增配流动性更强的投资类资产，否则就会出现流动性风险。因此，从资产结构来看，城商行的投资类资产占比，要远高于其他类资产。

图：银行资产结构

来源：华泰证券

净息差——低于其他类银行

城商行负债端同业拆借占比高，资产端投资类资产占比高，如此配置其结果就是：净息差低。

从资产端收益率的大致排序为：信贷资产>投资类资产>同业资产>央行准备金。从负债端成本率的大致排序为：存款＜同业拆借＜央行准备金。

从2021年的净息差数据来看，国有行、股份行、农商行的净息差基本在2%以上，而城商行平均净息差低于2%。 快船赛事推荐

图：几大行净息差

来源：光大银行

（贰）

从2021年业绩预告的收入规模来看：江苏银行（637.71亿元）＞上海银行（562.3亿元）＞宁波银行（527.21亿元）。

首先，我们先从收入体量和业务结构对各家公司，有一个大致了解。

宁波银行——以利息净收入为主，占比63%，相比其他银行，其投资收益占比高，达到23%，中间业务收入占比15%。资产结构中，投资类资产占比较高，达到49%，超过贷款占比的39%。

江苏银行——以利息净收入为主，占比72%，投资收益近几年占比明显提升，2020年达到18.6%。资产结构中，贷款占比的51%，投资类资产占比37%。

上海银行——以利息净收入为主，占比69.7%，投资收益占比15.6%，中间业务收入占比15.6%。资产结构中，贷款和投资类资产分别占比43%、40.8%。

图左：收入结构（单位：亿元）

图右：资产结构（单位：%）

来源：塔坚研究

（叁）

接下来，我们将近期季度的收入增长情况放在一起，来感知增长趋势：

一、收入增速

近三年收入平均增速来看，宁波银行＞江苏银行＞上海银行。

宁波银行近三年平均收入增速在20%以上，增速在银行业中排名居首。其原因在于：

1）宁波银行地处江浙地区，经营地存贷款需求较好，领先全国平均水平，同时其通过多次配股补充核心一级资本充足率，来实现资产端扩张；

2）推进“大零售战略”，加快财富管理业务转型。零售业务正在向信用卡、财富管理、消费信贷、私人银行等领域分散，2020年手续费及佣金净收入全年增长达到24.11%。 上海银行近两年增速下滑明显，主要是原有消费贷款业务出现明显收缩，不良风险逐步显露。

2016年到2018年，上海银行消费贷规模连续3年实现了翻倍增长，增速分别为129.09%、151.31%、127.39%。2019年开始，由于消费贷风险管理缺陷，导致不良余额风险显露，贷款增速明显放缓。2020年年底，上海银行消费贷规模的增速已变成负值，余额出现下降。与此同时，消费贷行业的风险也逐渐显露。

2）归母净利润增速

图：归母净利润增速（单位：%）

来源：塔坚研究

2020年Q3，三家银行的业务均见底，主要是根据监管要求让利中小企业、加大拨备计提、加大不良资产处置力度，压降利润导致。

2021年，整个银行业业绩整体大幅增长，也主要是前期坏账计提基数较低导致。 上海银行2021年四季度净利润增速下滑，远不及另外两家银行，主要是消费贷、房地产开发贷不良率增长，坏账计提侵蚀利润。

根据21年半年报，个人消费贷款不良率达到2.07%，增长20个BP，房地产开发贷不良率2.73%，同比增长34BP。随着房地产监管的持续强化，房地产市场受个别项目租售进度未达预期、还款能力有所下降等因素影响，房地产业不良贷款率有所波动。 江苏银行2021年净利润增速达到30%，主要是因为：

1）区域优势下，江苏地区的贷款规模快速增长， 江苏银行资产中有80%投向江苏省，受益于当地经济复苏，贷款增速较高；

2）不良率修复，经过2020年一次性计提后，不良率环比下降，净利润增速修复。

图：江苏银行市占率

来源：国信证券

接下来，我们将近期季度利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：

（肆）

对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。

一、宁波银行——

2021年业绩快报，实现营业收入 527.21亿，同比增长28.24%；归母净利润195.15亿，同比增长29.67%；不良率贷款率0.77%，同比下降2 BP，拨备覆盖率522.01%，同比提升16.43个pct。

1）从单季度增速来看： 2021年Q4，实现营业收入138.59亿元，同比提升27.59%，环比下降0.12%，归母净利润5.23亿元，同比提升37.92%，环比下降8.86%。 受益于江浙区域经济活力强、信贷需求旺盛，2021年，浙江省贷款余额同比增速达到18%，全国排名居首，带动宁波银行贷款增速达到23%以上。

图：近8个季度收入、净利润及增长情况

来源：塔坚研究

2）追溯前几个季度的增长情况，可见：

近几年，宁波银行个人信贷业务营业收入占比快速提升，个人贷款余额自2017年以来持续加速增长，2020年首次超越对公业务。2020年宁波银行新设三大利润中心：个人信贷、远程银行、资产管理。

历史上看，宁波银行每次新设利润中心都预示着战术方向上的优化，因此本次调整，意味着宁波银行更加注重零售业务的投入和线上渠道开拓。

二、江苏银行——2021 年业绩快报，实现营业收入637.71亿，同比增长22.6%；归母净利润196.94亿，同比增长30.7%；不良率贷款率1.08%，同比下降24 BP，拨备覆盖率307.72%，同比提升51.32个pct。

1）从单季度增速来看：

2021年Q4，实现营业收入169.77亿元，同比提升17.07%，环比提升5.73%，归母净利润40.91亿元，同比提升31.54%，环比下降24.31%。

净利润快速增长来自：

1）Q4利率下行，债市表现较好，其他非息收入较2020年同期有较大改善；

2） 不良率下行，利润修复。

2）追溯前几个季度的增长情况，可见：

2021年净利润增速明显高于收入增速，主要还是资产质量边际向好。

三、上海银行——2021年业绩快报，实现营业收入562.3亿，同比增长10.81%；归母净利润220.42亿，同比增长5.54%；不良率贷款率1.25%，同比上升3BP，拨备覆盖率301.13%，同比下降20.25个pct。

1）从单季度增速来看：

2021年Q4，实现营业收入147.74亿元，同比提升11.83%，环比增长7.44%，归母净利润53.98亿元，同比下降7.46%，环比上升23.6%。收入修复主要得益于其他非息收入增速回升，而净利润下降主要是不良率提升。

图：季度收入（左）、归母净利润（右）（单位：亿元）

来源：塔坚研究图：季度收入（左）、归母净利润（右）（单位：亿元）

来源：塔坚研究

2）追溯前几个季度的增长情况，可见：

近几年，净利润增速不及收入增速，主要是不良率边际提升，其房地产不良贷款率、个人消费贷款不良率均出现上升。

房地产业贷款的不良率在上升，与房地产业有着密切关系的建筑业贷款，不良率从2019年的1.13%升至2020年的1.43%。

（伍）

对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况。

净息差、不良生成率，是决定银行利润的两大核心驱动因素，其中净息差决定营业收入增速的边际变化，不良生成率决定成本端变化。

一、净息差

图：净息差

来源：塔坚研究

净息差方面，宁波银行＞江苏银行＞上海银行。 宁波银行2021年上半年的净息差大幅跳升，带动净利息收入高增长 32.1%，源自其执行大零售战略后，零售存贷款占比提升，在生息资产平均余额中的占比从 2020H1的16%提升至 2021H1的21%。

上海银行，净息差在2021年出现下滑，主要贷款收益率低的大中型企业对公贷款占比提升，收益率较高的消费贷款占比下降40bp，由于消费贷款不良率提升，上海银行战略调整压降消费贷款投放，导致其净息差下降。

二、不良贷款率

图：不良贷款率

来源：塔坚研究

不良率方面，宁波银行＜江苏银行＜上海银行。

宁波银行，不良率持续控制在0.8%以内，全行业低水平。根据分析，其贷款投向主要是中小微企业和个人消费贷款，由于抵押物少、信息对不对称性强，这两类属于高风险+高收益贷款，但宁波银行的不良率却较低。

其原因是，无论是对公还是零售，放出去的贷款多半都是宁波本地的客户，客户经理对客户的状况了解的非常透彻，并且风控严格，形成了完整的考核机制。

江苏银行的不良贷款率出现明显向好，主要是历史包袱出清。 自2013年来，受宏观经济下行和外需不振的影响，江苏省原支柱产业钢贸、光伏和航运等行业集中爆发不良贷款快速增长的风险，而这些行业便是江苏银行的重点客户。

在产能过剩行业，其经过6年时间来消化历史不良包袱，其广义不良率（不良贷款率+关注类贷款率）降至2.5%以内，基本达到银行平均水平。

三、总资产净利率

任何一家银行都能通过加杠杆提高ROE，一般来说，银行的财务杠杆水平受资本充足率制约，大家都差不多，都在15倍上下。因此权益乘数导致的高ROE无法反应一家银行的真实盈利能力，需要跟踪关注ROA。

对比三家银行，宁波银行、上海银行ROA较高，主要原因是两家轻资产的非息业务占比较高，而江苏银行仍以传统利息收入业务为主，导致ROA较低。

图：ROA及ROE

来源：塔坚研究

来源：塔坚研究